美国FDA批准薄荷醇味电子烟，思摩尔国际股价高开，行业曙光乍现

最近，美国食品药品监督管理局FDA批准了Njoy领导下的四种薄荷醇味的电子烟，这是美国第一次批准除烟草风味以外的电子烟。在全球电子烟行业严格监管的背景下，美国FDA的举动无疑发出了积极的信号。

宣布该消息后，雾化设备制造商 的股价急剧开放12％，曾经以每股10港元10港元的价格开放。作为行业领导者， 在2024年第一季度的表现表明它正在从低谷中出来，这项美国FDA批准行动是否会成为其未来估值反弹的催化剂？

【撕下一个洞】

经过一段时间的调整后，电子烟行业终于看到了一阵黎明。

作为烟草行业的新业务模型，电子烟之前一直在迅速发展，而大量不合格的产品严重破坏了市场秩序和行业监督的严格性越来越严格。这在世界范围内是一致的。

自2020年以来，诸如中国，美国和欧洲等主要市场已连续增加了对电子烟行业的监督。例如，美国于2020年禁止使用调味的电子烟； 2021年之后，中国还进入了严格的监督时代，形成了“ 1+2+N”监管系统。

对美国薄荷醇味的电子烟的综述对电子烟行业具有重要意义，这意味着已经确认了产品的安全性和危害降低产品，并且监管方向更加明显。将来的重点将放在不合规的产品上，预计其他水果味的产品也将获得批准。

美国FDA没有在没有任何警告的情况下向薄荷味的电子烟提供绿灯。 6月初，FDA撤销了2022年6月的Juul烟草和风味产品的营销拒绝令，并重新包含该公司在审查过程中的应用，并间接证实了对相关调味电子烟的监管放松态度。

此外，在FDA批准了薄荷醇味的电子烟之后，澳大利亚政府紧随其后，紧随其后宣布了电子烟禁令，该禁令将允许成年人在没有处方的情况下购买电子烟，但仍将在药房出售并交谈给药剂师。当地参议院裁决仍需要通过新政策。

尽管世界各地的主要国家仍然对电子烟行业有严格的监督，但美国的监管行动无疑开了一个洞，可能会对全球监管景观和品味政策产生影响。

过去，美国FDA的批准速度缓慢，执法工作较弱，其他不合规的电子烟产品带有水果风味，继续在市场上活跃。随着审查标准逐渐变得明确，执法可能会得到加强，“糟糕的钱驱动好钱”的市场模式也将有所改善。

同时，美国FDA批准的产品基本上是由大型烟草公司生产的，例如（日本烟草），Vuse（英美烟草）和Njoy（）。这表明法规更倾向于合规和规模的品牌所有者，这也表明，将来市场份额将逐渐专注于领先的公司，而中小型品牌的份额将继续缩小。

作为世界上最大的电子雾化设备制造商， 主要使用ODM OEM和私人品牌销售，也将受益于行业监管政策的变化。这次已批准的所有四种NJOY产品都是制造的OEM。此外，该公司还限制了日本烟草，Vuse和Rex等领先品牌。在批准Njoy 产品后，其他薄荷醇产品的品牌预计将通过评论。

从表演的角度来看， 也从低谷中出来。

【性能已经触底了】

受监管政策的影响， 的表现近年来尤其是在国内市场。

财务报告显示，在2021年至2023年之间，该公司的整体营业收入从137.6亿降至11.7亿，下降了18.8％。尽管总体上没有太多的湍流，但区域之间的差异非常明显。

在此期间， 向国内市场的公司客户销售额从46.73亿美元下降到1.63亿，下降了96.5％，收入份额从34％降至1.5％；美国市场的收入份额从48.83亿美元下降到40.84亿美元，收入份额变化不大，约为36％。欧洲和其他地区从30.38亿升至50.74亿，收入份额从22.1％增加到38.3％。

在国内市场收入大大压缩之后， 的全球布局实现了风险多样化的目标。更重要的是，国内市场已经处于清除状态，未来收入份额的下降趋势几乎没有余地。

此外，与OEM业务的波动相比， 自己的品牌业务表现良好。在同一时期，它从11.62亿增加到16.3亿，总收入比例也从8.4％增加到16.5％，这也提高了公司的业绩。

可以说，2023年是 的表现降低的一年。在2024年第一季度，该公司的税前利润约为4亿元人民币，同比增长25.2％，结束了连续两年的下降，这也是该公司股价在第一季度继续反弹的重要原因。截至7月5日，目前每股8.6港元的股价也增加了85％以上，而最低价为4.6港元。

尽管电子烟行业受到监管政策的极大影响，但市场规模仍然保持一定的增长率。根据沙利文的报告，全球电子设备设备市场规模从2019年的670.2亿美元增加到115.1亿美元，至2023年，复利增长率为14.5％。预计到2028年将增长到198.58亿美元，复利增长率仍达到11.5％。

在电子雾化设备市场中，封闭的电子雾化设备的市场规模最大，2023年的总市场规模为7048.3亿，占市场总规模的60％以上。封闭的雾化设备产品主要包括换子弹和一次性产品，尤其是一次性电子烟，由于它们易于携带，固定且可控的电子液体组件，高安全性和与开放电子烟的产品几乎相同，因此受到广泛追捧。

近年来，主要市场国家的一次性产品的比例大大增加。根据CDC数据，作为世界上最大的电子烟市场，美国2023年的一次性产品占美国市场发货的近60％，而薄荷醇味的产品约占电子烟运输的30％，约占投标产品的运输量的50％。

毫无疑问，Njoy 产品的通行证进一步推动了美国市场。对于品牌而言，Njoy的频道商店仍在迅速扩张，在2024年第一季度达到80,000，到今年年底将增长到100,000。在通过产品评论增加了品牌销售的同时，它还增加了 在美国的业务收入。

在估值方面，经过近年来进行调整后， 仍处于合理的低水平。

【估值仍然不高】

在产品方面， 的多元化布局也可以在促进性能增长的同时多样化风险中发挥作用。

目前，该公司在一次性，换子弹，开放式和特殊用途的雾化产品上进行了布局，并且还积极探索供暖，雾化医疗和美容的领域。

其中，特殊用途的电子雾化产品，即大麻雾化器，主要在美国出售。近年来，特殊用途电子原子雾化器的全球市场规模迅速增长。根据沙利文的报告，到2028年，它的增长将超过20亿美元，几乎翻了一番，与2021年相比。

在2023年第四季度， 创新推出了糊状产品的特殊用途产品。除了更小，更便携之外，它还大大提高了消耗品的效率。在美国进行飞行员之后，甚至供应不足。预计该类别将成为公司业绩的重要增长点。

在风险共享方面，英国计划在2024年初禁止销售一次性电子烟产品。作为第二大电子烟市场，建议，如果最终获得批准，它肯定会在短期内对公司产生影响，但是其他支配和弹头的产品将在该地区增加和减少。

尽管 一直面临监管压力，但该公司的财务状况仍然不错。该公司于2020年公开上市后，债务与资产比率迅速下降，保持在20％以下。在公司的OEM模型在早期完成固定资产投资之后，当前的模型更倾向于光资产。

同时， 目前拥有足够的现金。从2021年到2023年，该公司的短期存款分别为32.6亿，54.32亿和亿，分别产生了4.23亿，4.16亿和5.15亿股利息。 2023年，公司的现金和现金同等价值也达到53.2亿元人民币，足以应付35.6亿元人民币的流动负债。

应该指出的是，近年来， 的净利润率在一定程度上下降了。一方面，净利润规模下降了，另一方面，费用的增加，尤其是研发和销售费用。

从2021年到2023年， 的销售费用从1.93亿增加到5.26亿，主要用于海外市场发展，私人品牌推广和渠道建设。

研发费用也是 的最大投资，逐年投资强度从2021年的6.71亿增加到2023年的14.8亿，而研发费用利率从4.9％增加到13.3％。成本主要集中在产品方面，包括特殊用途的电子原子剂，供暖和不耐燃烧系列，雾化医疗美容产品等。

目前， 在雾化和美丽方面取得了进展，其业务界限一直在不断扩大。在2024年的第一季度，启动了第一个技术护肤品牌 类别MIST 设备，该公司的Core TPS透皮技术首次应用于C-End美容领域。

就其自己的品牌而言，该公司于2023年推出了世界上第一个使用自动石油充电的高端系列COSS。该产品的电池寿命较长，可确保味道的新鲜度和一致性。一旦推出产品，它就会受到市场的广泛赞扬。

总体而言，在经历了最近的反弹之后，截至7月5日起，29.11次的P/E比率仍然不高。考虑到该公司已经跨越了绩效的转折点并具有良好的财务状况，因此，482亿元人民币的市场价值超过100亿亿元，其手头上的现金相对应，并且仍然具有很高的安全利润率。

而且，随着合规性的监管方向变得更加明显，在多元化类别的支持下， 作为领先的设备制造商，仍然可能有未来估值的空间。