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从产品的角度来看，HNB和蒸汽电子烟的疼痛点和开发机会

- - 电子卷烟行业的一系列主题之一

核心点

从产品的角度来看，HNB（加热不会燃烧）和蒸汽电子烟的疼痛点和发育机会。当前，电子烟是昂贵的，主流产品尚未成熟，因此该行业有足够的改进空间。 HNB和蒸汽电子烟之间的口味有很大的差异。 HNB最好恢复真正的烟味。 具有新鲜口味且易于使用的特征；两者的目标客户群并没有完全重叠，并且都有良好的市场基础。国家标准计划“电子烟”预计将于10月发布于最新消息，这将带领该行业走上标准化发展的道路。与中国烟草合作资源的公司将在行业改组中获得有利的地位。推荐对轻型行业的关注：HNB和类型都深深地绑定到中国烟草的布局，并且产品将在一年内推出，这将在一年内推动该行业的发展；以及IQOS供应链公司[ ]，该公司受益于IQOS在美国销售的批准。

文本

目前，市场上的电子烟主要包括两类，即加热非耐燃料电子烟和蒸汽电子烟。两者在原理，用户经验和监管方法方面有很大差异。

无加热电子香烟设备（HNB）是一种合成物质，该物质是通过将特殊的香烟弹药筒加热到约300°C而形成的，以使烟草闻起来散发出气味，同时减少燃烧过程中烟草产生的有害物质。香烟墨盒的有效成分是由特定溶液 +烟草形成的合成物质。溶液组成类似于蒸汽型电子烟。 The main on the Mor 's IQOS ( , rod and , and then a , to HEET and . As of the end, the of 10.4 . In 2018, a of 44.3 IQOS sold in 2018, an of 93.2% year-on-year), KT＆G LIL（粗针加热，适合香烟墨盒HIIT），英美烟草Glo，中国烟草宽阔和狭窄的功夫，等等。

蒸汽型电子烟的原理是通过雾化器加热和雾化电子液体，以吸入人们吸气。这是电子烟的最早形式。经过十多年的迭代，已经形成了三种主要产品。其中，已经形成了喷油，弹性的和一次性的小香烟。其中，喷油，注油是最早的产品，它更适合于追求大烟的电子烟“玩家”。子弹改变和一次性的小香烟都是“预注入”电子香烟，并且是过去两年中升级的产品。换子弹的蒸汽烟将墨盒的电子液体密封在墨盒中，并将其放入机身中以吸吮。机身可以被充电并重新使用，而墨盒是一次性产品；一次性小烟是将电子液体整合到机身中，并用空气开关控制它。该产品被用作一次性产品，不允许将其装满或充电。

在过去的两年中，与充满油脂的烟相比，制冷和一次性烟雾迅速发展。市场上的主要品牌包括：Juul（炸弹改变类型，成立于2015年，成为美国市场上的一个了不起的热产品。当前在美国的电子烟市场份额已达到76％。的估值达到了380亿美元，该公司在2018年底获得了3.0亿美元的收入，并在2019年获得了3.4亿美元的境内 - 付出了3.4亿美元的费用 - 付出了3.4亿美元的费用，占了3.4亿美元的份额，占了3.4亿美元的增长。日本烟草集团的技术（炸弹改变炸弹类型）国际iQOS网眼（改变炸弹类型）；一次性小香烟主要是初创企业和跨境品牌，例如小酒吧，鲸鱼轻烟等。

总体而言，HNB的使用和维护相对麻烦，但是在模拟真实香烟中，它比蒸汽类型的电子香烟要好，并且更适合对真正的香烟味道高要求的老年吸烟者；换子弹的蒸汽香烟和一次性小香烟具有新鲜的味道，没有烟味，并在上一代的电子液体油中使用“尼古丁盐”，而不是“尼古丁盐”，而不是“尼古丁盐”。吸烟体验比上一代产品更接近真实的香烟，并且不需要清洁和维护。它适用于旨在摄入尼古丁的吸烟者和年轻人。当前注入油的电子烟主要是高功率产品，适用于电子烟“玩家”。我们认为，前两个在我国有广泛的受众，并且由于用户体验的差异，两者的目标客户群体并没有完全重叠。

电子烟产品的疼痛点和开发机会：

当前的使用成本高于普通香烟，这阻碍了渗透率的增加，并将相应地帮助降低成本。根据州烟草管理局的数据，2017年我国家的香烟的平均售价为每包12元，而类似使用电子烟的成本在30至50元之间。同时，由于危害较小，使用负担较低，使用方案更多，预计消费速度将高于普通香烟。高昂的使用成本已成为中等和低收入人群中电子烟渗透的障碍。

我们认为，电子烟价格高价的主要原因是：1）对于HNB产品，香烟墨盒不能在国内出售，并且通过灰色渠道进口，中级成本高； 2）新的蒸汽电子烟的参与者主要是初创企业，其运输规模和在线销售量很小，流量和营销成本高； 3）电子烟仍处于初始阶段，并且属于卖方市场，并且不需要低价竞争。 HNB的调节措施即将引入。在蒸汽香烟方面，美国已经监督了当年预注射电子烟的销售渠道，以防止青少年尝试电子烟。考虑到我国家控制烟草的努力，我们预计将来的管理范围也将包括蒸汽型电子烟。当行业进入标准化管理时，预计大型企业将通过依靠其生产优势和规模优势来降低成本，并输入离线渠道以快速夺取市场份额。

在使用感上仍然有很大的改进空间，并且迫切需要投资研发以支持产品升级。对于HNB电子烟，加热板上加热后产生的油性物质的粘附将影响设备的口味和使用寿命。卸下香烟弹药筒时，烟盒破裂并粘在设备上的问题会导致烟草散布并留住，这将增加清洁和维护的困难。此外，关于不稳定产品质量和高失败率的投诉很多。对于蒸汽电子烟，尚未解决诸如漏油和核心糊的问题，这不仅会影响使用的味道，而且对人类健康构成威胁。尤其是一次性小香烟主要是小品牌，具有不均匀的产品质量控制和缺乏售后的保证。电子烟行业的进入阈值不高，但是实际的用户体验仍然不足。预计领先的公司将通过加强研发来增强产品实力来建立竞争障碍。

外国香烟的味道与国家香烟的味道不同，HNB香烟墨盒的味道很难满足中国人的需求。现有的HNB香烟弹药品牌主要包括FIIT等，而口味主要是冷烟和爆炸性的珠子，可能不符合一些吸烟者的味道偏好，这些吸烟者吸烟的中国香烟（主要是烟草固定的烟草卷）。此外，尽管大多数香烟墨盒都可以在不同的设备之间使用，但是不同的香烟墨盒的体验不一致，并且只有在结合使用时才能达到最佳效果。中国人群吸烟的味道决定，我国的电子烟市场仍然有广阔的空间。同时，香烟设备和香烟墨盒之间的匹配意味着，与中国烟草合作的公司在香烟设备的研究和开发方面具有很大的优势。

蒸汽电子烟具有甜美的口味和浓厚的吸引力，并很容易受到年轻人的追捧。他们有某些政策风险。只有通过标准化的操作，他们才能长期发展。由美国Juul品牌代表的新一代蒸汽电子烟的外观与传统香烟的外观大不相同。它们大多是颜色鲜艳的平面条款产品，具有相似的包装，并呼气没有烟雾。在外观和气味方面，它们与传统香烟不同。它们是“即使将他们放在床边，也不会被父母找到的青少年。”使用时，他们的心理负担较小，并且怀疑提倡吸烟。在2018年，FDA要求Juul从离线渠道（例如便利店）中删除除原始风味和薄荷口味以外的其他口味的产品。预计蒸汽电子烟的国内管理将来会逐渐标准化。尚未获得小品牌批准的产品的销售将受到很大的影响。与中国烟草合作以标准化生产和销售的产品将占主流。

投资建议：HNB和电子烟之间的用户体验有很大差异。 HNB是降低真烟的味道最好的。 具有新鲜味道和易于使用的特征。新一代的预蒸蒸汽香烟改善了尼古丁成分，与上一代相比，减轻香烟成瘾的作用得到了显着改善。两者的目标客户群体并没有完全重叠，其中蒸汽还可以将目标客户扩展到非吸烟的人。这两种电子烟都有良好的市场基础，并且可能低估了预先添加的电子烟的发展前景。根据国家标准信息公共服务平台的公共信息，国家标准计划“电子烟”项目于2017年10月发布，项目周期为24个月，预计将于今年10月发行最新。相应的标准可以大大促进我国HNB的标准化发展，有助于降低生产成本和销售价格并提高渗透率。蒸汽电子烟尚未包含在烟草管理中，因此有许多启动品牌改变了子弹的蒸汽香烟和一次性小香烟。但是，我们认为，由于考虑了公共卫生，税收和其他方面的考虑，该国将来可能会在规格中包括蒸汽电子烟。中小型品牌的发展有一定的政策风险，以及绑定中国烟草的公司的前景。推荐对轻型行业的关注：HNB和类型都深深地绑定到中国烟草的布局，并且产品将在一年内推出，这将在一年内推动该行业的发展；以及IQOS供应链公司[ ]，该公司受益于IQOS在美国销售的批准。

团队介绍

张小

北京大学经济学硕士，香港大学的经济学硕士硕士，英语八年级。

该论文“资本控制下的跨境套利：中国模式”发表在《金融时报》上，并被选为香港货币管理局第七届中国年会。它曾经是天芬证券研究所（ ）轻型工业造纸工业媒体行业的分析师（2017年媒体行业新财富的第一位成员），也是法国国民党固定收益机构的销售。

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练习证书编号：S01

林扬洪

轻型行业造纸行业的研究人员，荷兰皇家格罗纳根大学国际银行业硕士。

他于2016年加入了大城市证券，并担任中小型市场价值研究员，涵盖了人工智能行业，负责市场操纵，可交换债券研究，并自2017年以来一直是轻型行业造纸行业的研究人员。

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练习证书编号：S01

Zou

香港大学财务硕士，轻型行业造纸行业的研究人员。

他于2018年加入了大城市证券，并担任轻型行业造纸行业的研究人员。

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练习证书编号：S07

长城证券投资评级描述

公司评级：

强烈建议 - 预计相对于未来6个月的行业指数，股票价格将上涨15％以上；

建议 - 预计未来6个月的股价将从5％上升到15％；

中立 - 预计股票价格将从未来6个月中从-5％上升到5％；

避免 - 预计与未来6个月的行业指数相比，股价将下跌超过5％。

行业评级：

建议 - 预计该行业的整体业绩将在未来6个月内击败市场；

中立 - 预计该行业的整体业绩将在未来6个月内与市场同步；

避免 - 预计该行业的整体业绩将在未来6个月内比市场弱。

长城证券研究所

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- Xiao的大壁灯行业团队